来源：紫金天风期货研究所
【20241206】云评论 | LPG：跌超3%还能跌吗？
观点小结
时隔一个月整，LPG主力期价又现日内跌幅超3%。截至12月6日下午收盘，PG2501期价跌幅3.27%，收于4315元/吨，为能源化工品跌幅第二位，油品类跌幅第一位。
对今日LPG期价的大跌，可以从以下四点来理解：一是外盘丙烷走弱结合油价走弱带动了市场的做空情绪；二是当前暖冬背景下，燃烧需求难有大幅改善，国内主要地区气温多高于去年同期以及往年均值水平；三是化工需求仍然低迷，PDH装置开工率仍在60%出头的低位水平；四是港口库存虽然略有去库，但是仍显著高于历年同期水平。
短期内LPG期价短期易跌难涨，在11月29日我们提出的云策略中，反套PG1-2合约短期仍可持有，但需注意止损点位的控制。
1 LPG期价行情回顾
PG2501合约在本周二（12.3）创下10月30日以来的高点4502元/吨后，在三个交易日内（截至12.6日收盘）下跌至4315元/吨，三个交易日距高点累计跌幅达4.15%。12月6日当天大跌3.27%，居当日31个能源化工品种跌幅第二位，油品类跌幅第一位。
图1：能源化工品种跌幅排行榜（12.6收盘）
2 国内现货虽持稳，
但外盘丙烷纸货近日走弱明显
现货方面，近期国内燃烧需求表现尚可，受国内民用气库存低位以及供应端略有收窄影响，多数地区民用气现货价格重心持稳，个别地区民用气现货价重心略有上移。国际方面，近期中东局势缓和，油价走势震荡偏弱，外盘丙烷纸货价格重心受国际油价以及市场待售货源充分双重影响下下移较明显。
图2：国内现货价格变动情况
图3：主要地区现货价格走势
图4：外盘丙烷纸货价格变动情况
图5：外盘丙烷价格走势
3 暖冬背景下，燃烧需求难有大幅改善
处在12月上旬这个时间点，北半球气温虽然整体有下降，但当前国内主要地区气温多高于去年以及往年均值水平。根据钢联数据，当前液化气下游消费端化工需求占比已超57%，而民用燃烧已经萎缩到18.5%以下，民用燃烧的季节性因素影响对LPG期价的边际影响在逐渐走弱，想仅仅依靠民用燃烧需求的改善支撑液化气整体现货市场价格进而影响期价的想法较难实现，除非短期内气温骤降带来的民用燃烧需求有大幅改善，但这种情况发生的概率较低。
图6：主要地区气温情况
图7：国内LPG周度产量情况
4 PDH装置开工率依旧低位运行
根据钢联最新数据，PDH装置开工率较上周略有回升至62.34%，但是仍低于去年同期水平并且大幅低于往年同期水平，在PDH装置利润持续亏损的大背景下，企业开工难有积极性，当前山东部分企业PDH装置开工仍有延期。在烷烃深加工消费端，丙烷脱氢制丙烯的消费占比已超65%，故而PDH装置开工率很大程度上影响了化工需求。
图8：国内PDH装置开工率情况
5 港口略有去库，但是显著高于历年同期
根据钢联最新数据，国内液化气港口库存272.2万吨，较前一周略有去库但是仍然显著高于历年同期，在如此高库存的背景下，LPG期价易跌难涨。民用气厂内库存则显著低于去年同期且处于往年同期中性偏低位置，这也是支撑国内民用气现货价格相对坚挺的一个重要因素。
图9：国内港口液化气库存情况
图10：国内民用气厂内库存情况
6 总结
对今日LPG期价的大跌，我们可以从这四点来理解：一是外盘丙烷走弱结合油价走弱带动市场做空情绪；二是当前暖冬背景下，燃烧需求难有大幅改善，国内主要地区气温多高于去年同期以及往年均值水平；三是化工需求仍然低迷，PDH装置开工率仍在60%出头的低位水平；四是港口库存虽然略有去库，但是仍显著高于历年同期水平。
图11：云策略
图12：LPG月差情况
根据以上几点的分析，LPG期价短期易跌难涨，此前我们于11月29日提出的云策略中，反套PG1-2合约短期仍可持有，但需注意止损点位的控制。
